开刊行可鼎新公司债券2024年追踪评级报 告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级通告声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级步履寂寥、客不雅、平允的关联关系。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法探访义务，有充分根由保证所出具的评级通告 治服了真是、客不雅、平允原则，但不合评级对象过甚关系方提供或已雅致对外公布信息的 正当性、真是性、准确性和完好意思性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级圭臬和职责圭表对评级完毕作出寂寥判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级通告不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情状的个体见解，不手脚购买、出售、 持有任何证券的提倡。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级通告及评级完毕而导 致的任何示寂负责。    本次评级完毕自本评级通告所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构教唆通告使用者应实时登陆本公司网站可贵被评证券信用评级的 变化情况。    本评级通告版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托 评级合同商定外，未经本评级机构书面得意，本评级通告及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行动或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                 中鹏信评【2024】追踪第【130】号 02 评级完毕                             评级不雅点                                  ?     本次评级完毕是洽商到：广州天赐高新材料股份有限公司（以下简                  本次评级     前次评级         称“天赐材料”或“公司”，股票代码：002709.SZ）仍保持电解液 主体信用等第               AA     AA         行业龙头地位，公司所处锂电行业下流需求增长，带动公司锂离子 评级瞻望                 稳固     稳固         电板材料居品产销量持续增长，且公司持续加强产业链一体化布                                        局，中枢原材料自供率持续上升，具备较强的市集竞争力。但中证 天赐转债                 AA     AA                                        鹏元也可贵到，2023 年以来下流需求增速放缓，电解液行业供需格                                        局发生阶段性变化，行业竞争加重，居品价钱持续下降，公司营业                                        收入和净利润大幅下降，短期盈利承压；此外，2023 年公司产能利                                        用率下滑赫然，但公司仍存在在建产能，资金需求较大，总债务规                                        模连续上升，需持续可贵公司中枢原材料价钱波动风险和产能消化                                        风险等。                                  公司主要财务数据及规画（单元：亿元）                                   统一口径      2024.3 2023                    2022      2021                                      总钞票             239.41    239.77     255.31    138.99                                      归母系数者职权         134.78    133.55     125.46     71.57 评级日历                                 总债务              64.32     60.69      51.03      9.98                                      营业收入             24.63    154.05     223.17    110.91                                      净利润               1.14     18.42      58.44     23.07                                      推敲行动现款流净额         0.22     22.74      41.64     20.47                                      净债务/EBITDA          --      0.41      -0.36     -0.81                                      EBITDA 利息保险倍数       --     17.08      97.04     85.79                                      总债务/总成本         31.94%   30.89%     28.44%    11.93%                                      FFO/净债务             --   125.37%   -198.23%   -98.11%                                      EBITDA 利润率          --   21.56%     32.93%    31.02%                                      总钞票禀报率              --   10.18%     35.24%    27.54% 推敲形势                                      速动比率              1.51      1.47       1.50      1.30 容貌负责东说念主：邹火雄                            现款短期债务比           2.50      2.75       7.22      5.84 zouhx@cspengyuan.com                 销售毛利率           19.53%   25.92%     37.97%    34.98%                                      钞票欠债率           42.76%   43.36%     49.72%    46.98%                                  注：2021-2022 年净债务/EBITDA、FFO/净债务规画为负，系净债务为负数所致。 容貌组成员：张蓉                         贵寓源流：公司 2021-2023 年审计通告及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                  整理 zhangr@cspengyuan.com 评级总监： 推敲电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com 上风 ?    受益于下流需求增长，2023 年公司锂离子电板材料产销量保持增长，市集需求仍存增漫空间。2023 年全球能源电板      及储能电板出货量均持续增长，带动公司 2023 年锂离子电板材料销量同比增长 42.07%，其中电解液销量同比增长约      量仍有一定增漫空间。 ?    产业链一体化布局和产能推广带来的范畴经济效应使得公司具备一定成本上风，市集竞争力保管较强，具备较好的      品牌贯通度，公司电解液市占率仍稳居行业第一。公司持续优化从基础化学材预料中枢居品的全链条布局，液体六      氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到 93%以上，部分中枢材料自供率达到 80%以上，重叠公司产能大幅增长带来的范畴效      应，公司具备一定成本上风，在居品价钱下降周期公司电解液居品市占率培植至 36.4%。此外，公司日化材料业务      产能有所培植，深度绑定国表里大客户，且 2023 年毛利率水平有所培植，有用补没收司盈利水平。 可贵 ?    公司主要居品锂离子电板材料价钱受原材料价钱下降及居品供需口头变化影响下降赫然，2023 年以来公司营业收入      及利润水平同比均大幅下降，需持续可贵主要原材料价钱波动和行业供需口头变动情况。2023 年公司顺利材料成本      占营业成本比重达 77.38%，仍处于较高水平，其中主要原材料碳酸锂价钱受供需口头变化等影响成分大幅下降，且      电解液及正极材料市集竞争进一步加重，公司利润水平下滑赫然，2023 年以来公司营业收入及净利润同比大幅下滑，      改日需持续可贵原材料价钱波动及电解液、正极材料行业供需口头变化对公司盈利变成的影响。 ?    公司应收款项占总钞票比重较高，占用较多资金，公司原材料及居品价钱大幅缩小，需可贵存货跌价风险。2023 年      末公司应收款（含应收账款、应收单子和应收款项融资）共计占总钞票比重为 22.53%，对资金形成较大占用。2023      年，公司主要原材料碳酸锂及锂离子电板材料居品价钱大幅下滑，2023 年末公司已计提存货跌价准备 1.71 亿元，预      计短期内原材料及公司居品价钱仍会低位运行，需可贵存货等钞票减值及跌价风险。 ?    2023 年公司锂离子电板材料业务产能行使率有所下滑，但仍存在在建产能，推动债务范畴增长，但现时行业竞争加      剧，需持续可贵公司产能开释和消化情况。2023 年电解液及正极材料行业开释无数产能，而下流需求增速放缓，行      业竞争加重。2023 年末公司锂离子电板材料现存联想产能 90.56 万吨，同比增长 77.24%，产能行使率有所下滑，但      公司现在仍存在在建产能，容貌建设仍需插足一定资金，公司外部融资力度加大，总债务范畴持续增长。 ?    公司推敲收入对第一大客户依赖度较高，下搭客户聚会度逐年上升。2023 年公司前五大客户销售金额占同期营业收      入的比重持续上升至 71.23%，其中对第一大客户宁德时期（CATL）的销售金额占同期营业收入的比重达 52.70%，      若其改日推敲情状变化、需求下降或协调意向变更将对公司改日盈利稳固性产生较大不利影响。 改日瞻望 ?    中证鹏元予以公司稳固的信用评级瞻望。咱们以为公司在改日一段时安分仍将保管电解液行业龙头企业地位，市占      率仍能保管较高水平，业务市集竞争力保管较强。 同行相比（单元：亿元）                                   天赐材料              新宙邦           瑞泰新材     规画                               （002709.SZ）     （300037.SZ）     （301238.SZ）     总钞票                              239.77          176.24          109.48     营业收入                             154.05           74.84           37.18     营业收入增速                          -30.97%         -22.53%         -39.39%     净利润                               18.42           10.11            5.13     净利润增速                           -68.48%         -44.55%         -40.48%     销售毛利率                           25.92%          28.94%          20.53%     钞票欠债率                           43.36%          45.35%          31.57% 注：以上各规画均为 2023 年/2023 年末数据。 www.cspengyuan.com 贵寓源流：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子  评级方法/模子称呼                                                                     版块号     化工企业信用评级方法和模子                                                 cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊援助评价方法和模子                                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已露馅于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及完毕  评分要素                             评分          评分要素                             评分                  宏不雅环境                   4/5          初步财务情状                      8/9                  行业&推敲风险情状              5/7            杠杆情状                      8/9     业务情状                                      财务情状                      行业风险情状             4/5            盈利情状                      强                      推敲情状               5/7          流动性情状                       6/7     业务情状评估完毕                            5/7   财务情状评估完毕                           8/9                  ESG 成分                                                           0     调养成分         首要特殊事项                                                           0                  补充调养                                                             0     个体信用情状                                                                       aa     外部特殊援助                                                                        0     主体信用等第                                                                       AA 注：各规画得分越高，暗意阐扬越好。 个体信用情状 ?    左证中证鹏元的评级模子，公司个体信用情状为 aa，响应了在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务的能力很强，      受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 本次追踪债券概况  债券简称  刊行范畴（亿元）               债券余额（亿元）               前次评级日历       债券到期日历     天赐转债             34.11    34.1013                2023-06-09   2027-09-22 www.cspengyuan.com        一、 追踪评级原因      左证监管部门律例及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次如期追踪评级。        二、 债券召募资金使用情况      公司于2022年9月刊行5年期34.11亿元可鼎新公司债券，召募资金拟规画用于建设年产15.2万吨锂电 新材料容貌、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂容貌、年产6.2万吨电解质基础材料容貌、年产4.1万吨锂离子电 池材料容貌（一期）、年产6万吨日化基础材料容貌（一期）及补充流动资金。左证公司2023年5月26日 发布的公告，公司拟将年产15.2万吨锂电新材料中六氟磷酸锂居品的部分拨套原材料产线通过自有资金 插足的形势调养至其他基地进行建设，并取消该容貌中子项年产2,000吨二氟磷酸锂产线建设，这次变 更后该容貌总投资额调养为8.97亿元。左证公司2023年8月15日发布的公告，公司拟将年产15.2万吨锂电 新材料容貌中的六氟磷酸锂居品中的配套原材料五氟化磷产线的建设地点调养至公司隔邻坐褥五氟化磷 原材料的厂区，同期规画通过管说念输送形势向六氟磷酸锂产线输送五氟化磷，在调养产线的同期培植五 氟化磷的产能，这次变更后该容貌总投资调养至11.05亿元；公司拟在年产6.2万吨电解质基础材料容貌 中加多建设浑水笼统处理装配，这次变动对该容貌总投资额无影响。左证公司2023年12月7日发布的公 告，限定2023年11月30日，年产15.2万吨锂电新材料容貌、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂容貌和年产6万吨 日化基础材料容貌（一期）达到预定可使用状态进行结项，节余召募资金永久补充流动资金。左证公司 的施工进展安详，导致防腐工程及设备安装无法如期进行，拟将完工时分延长至2024年8月31日。左证 公司2024年3月26日发布的《广州天赐高新材料股份有限公司对于部分募投容貌展期的公告》，公司拟 对年产4.1万吨锂离子电板材料容貌（一期）的工艺进行革命升级，容貌需从头办理建设、环保、安全 等方面的备案一级审批手续，拟将改容貌的完工时分延长至2025年12月31日。左证公司于2024年3月26 日发布的《对于广州天赐高新材料股份有限公司2023年度召募资金存放与实质使用情况鉴证通告》，截 至2023年末，扣除暂时补充流动资金7.00亿元，天赐转债召募资金专项账户余额为1.99亿元（包含净利 息收入0.14亿元）。        三、 刊行主体概况 仍为徐金富先生，限定2024年3月末，徐金富先生顺利持股比例达36.31%。股本和注册成本变动方面， 跟着公司回购不知足股权激励解锁条目的限制性股票及可转债转股，限定2024年3月末，公司注册成本 和股本均减少至19.24亿元。限定2024年3月末，公司前十大股东中仅徐金林先生持有的213万股处于质 押状态，占其持有股份的8.63%。  表1 限定 2024 年 3 月末公司前十大股东持股情况（单元：万股） www.cspengyuan.com  股东称呼                                                          持股数目             持股比例  徐金富                                                           69,866.81         36.31%  香港中央结算有限公司                                                     9,646.63          5.01%  林飞                                                             3,278.70          1.70%  李兴华                                                            3,106.58          1.61%  中国邮政储蓄银行股份有限公司-东方新能源汽车主体夹杂型证券投资基金                              2,515.44          1.31%  徐金林                                                            2,467.85          1.28%  招商银行股份有限公司-泉果旭源三年持有期夹杂型证券投资基金                                  1,554.27          0.81%  万向一二三股份公司                                                      1,500.00          0.78%  中国银行股份有限公司-国投瑞银新能源夹杂型证券投资基金                                    1,469.12          0.76%  中国工商银行股份有限公司-农银汇理新能源主题天真配置夹杂型证券投资基金                            1,406.54          0.73%  共计                                                            96,811.94         50.31% 注：徐金林为徐金富的弟弟，林飞为徐金富老婆之妹的老婆。 贵寓源流：公司 2024 年第一季度通告，中证鹏元整理 包括锂离子电板材料、日化材料及特种化学品。2023年公司统一范围内新增18家子公司，减少2家子公 司，具体如下表所示。限定2023年末，纳入公司统一报表范围的子公司共53家，详见附录四。此外， 购价钱为3.825亿元，2023年3月东莞腾威已完成工商变更登记手续，且公司已支付一说念转让价款。公司 通过收购东莞腾威股权，以及在日化材料研发平台奏凯推出Tinctive P/T/B/E系列居品，买通公司在锂离 子电板用胶类居品的业务线，加强公司在特种化学品方面的竞争力。  表2 2023 年公司统一报表范围变化情况（单元：亿元）  子公司称呼                              持股比例             注册成本            业务性质       统一形势  天津天宇新材料有限公司                        100.00%             0.50               贸易      建设  湖北天宜磷氟科技盘考有限公司                     50.00%              0.05         时间就业          建设  TINCI SG PTE. LTD.                 100.00%        （新币）0.42                化工      建设  江西安全评测检测有限公司                       100.00%             0.03    磨练检测就业             建设  江西天亿工程时间有限公司                       51.00%              0.06         工程就业          建设  TINCI DELAWARE LLC                 100.00%        （好意思元）0.03                投资      建设  TINCI NL B.V                       100.00%        （欧元）0.01                化工      建设  TINCI MATERIALS TEXAS LLC          100.00%        （好意思元）0.03                化工      建设  天赐材料韩国有限公司                         100.00%        （韩币）6.00                化工      建设  MOROCCO TINCIMATERIALS  TECHNOLOGY  TINCI LITHIUM RESOURCES ZIMBABWE  (PRIVATE) LIMITED  TINCI MATERIALS JORF LASFAR        100.00%   （摩洛哥迪拉姆）0.001                化工      建设  东莞市腾威电子材料时间有限公司                    85.00%              0.20               化工      收购  赣州市腾威电子材料时间有限公司                    85.00%              0.20               化工      收购 www.cspengyuan.com  江西腾威新材料时间有限公司                85.00%               0.10     化工     收购  东莞市邦特威新材料时间有限公司              85.00%               0.01     化工     收购  东莞市艾贝新材料科技有限公司               53.55%               0.02     化工     收购  赣州市艾贝新材料科技有限公司               53.55%               0.10     化工     收购                                                                  不再纳入  子公司称呼                       持股比例            注册成本         业务性质                                                                   的原因  九江天赐矿业有限公司                   100.00%              1.20     化工     刊出  安徽天孚氟材料有限公司                  100.00%              0.62     化工     刊出 注：2024 年 5 月 15 日，湖北天宜磷氟科技盘考有限公司注册成本变更为 0.04 亿元。 贵寓源流：公司 2023 年年度通告、公开贵寓，中证鹏元整理        四、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和隆重的货币政策 全年增长方向的兑现打下细腻基础。一季度实质 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 期退换；财政出入压力仍大，发力偏慢；工业坐褥和就业业安稳增长，蹧跶持续开垦，出口景气度回升， 制造业投资阐扬亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期退换，连续实施积极的财政政策和隆重的货币政策，加强政策器具 革命和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等形势推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上连续发力，加大对首要策略、要点畛域和薄弱方法的援助力度；提神资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用成果；央行在二级市集开展国债买卖，不错手脚一种流动性不竭方 式和货币政策器具储备。积极的财政政策要限度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物职责量，加 快刊行地点政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，本年运转贯穿几年刊行超永远特地国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度首要策略实施和要点畛域安万能力建设，可贵后续刊行形势和时分。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类激动市集化转型，建立同高质地发展相顺应的政府债务不竭机 制，持续落地“一揽子化债决策”。房地产畛域加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一步 推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁援助房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住房、 城中村矫正、“平急两用”民众基础设施“三大工程”的建设，完善“市集+保险”的住房供应体系，渐渐建 立房地产行业新发展模式。      现时国内正处在产业转型升级的要道期，要舒适发展新质坐褥力，紧紧把捏高质地发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 www.cspengyuan.com 息推迟，重叠大国博弈和地缘政事冲突等，不确定性和难料念念性加多。国内房地产行业依旧处在调养中， 有用需求不足和信心偏弱，要进一步引发推敲主体活力，增强发展内生能源。笼统来看，尽管现时边临 不少贫穷挑战，但很多有益条目和积极成分不竭累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和浩瀚潜能， 永远向好的趋势不会转变，敷裕有条目推动经济兑现质的有用培植和量的合理增长。       行业环境 液行业供需关系发生阶段性变化。左证EVTank调和伊维经济盘考院共同发布的《中国新能源汽车能源 电板行业发展白皮书（2024年）》，2023年全球新能源汽车销量为1,465.3万辆，同比增长35.4%，增速 较上年下降26.2个百分点。能源电板是新能源汽车的中枢部件，新能源汽车销量的增长带动了能源电板 出货量的增长，2023年全球新能源汽车能源电板出货量为865.2GWh，同比增长26.5%，增速较上年下降 出货量为224.2GWh，同比增长40.7%，增速较上年下降99.3个百分点；随同能源结构低碳化转型不竭推 进及全球新能源储能饱读舞政策日益强化，储能锂电板行业将不竭发展，EVTank斟酌到2030年全球储能 电板的出货量将达到1,397.8GWh。跟着能源电板和储能电板需求的持续增长，带动了锂离子电板电解 液2023年出货量连续增长。左证EVTank数据，2023年全球锂离子电板电解液出货量为131.2万吨，同比 增长25.8%，但增速较上年下降44.6个百分点，其中中国锂离子电板电解液出货量同比增长27.7%至 液行业产能推广速率较快，2023年无数产能聚会开释，不才游需求增速放缓情况下，电解液行业发生供 需口头阶段性变化。 www.cspengyuan.com  图1 2023 年中国锂离子电板电解液出货量连续增长，但增速大幅下降                                         锂离子电板电解液（左）                   增速（右）  贵寓源流：EVTank，中证鹏元整理      国内锂电行业竞争加重，而国外锂电产业发展空间较大，推动锂电产业链出海拓展。现时我国能源 电板产能策动超出市集需求预期，价钱战持续进行，行业企业盈利水平大幅下滑，而国外市集盈利性更 高，推动行业企业国外市集寻求“续航”。中国汽车电动化过程启程点，西洋等地区正加快追逐，2023年 全球能源电板装机量增速启程点国内能源电板装机量增速，EVTank预测2030年全球锂电板出货量达为 交易储能后劲不竭得到阐扬，加之好意思国储能投资退税政策敬佩明确、欧盟列国将储能纳入能源策动等， 国外储能电板市集发展后劲大。此外，国外对于锂电产业链原土化的要求较高，比如好意思国IRA法案、欧 洲碳排放政策等，推动国内锂电产业链企业国际化布局；据GGII统计，2023年末国内已有10余家头部电 池企业伸开了国外制造基地的布局，策动产能超500GWh，进一步带动国内锂电产业链举座出海。      电解液行业企业竞争仍较热烈，聚会度进一步培植。对于处于行业启程点地位的电解液企业而言，掌 捏中枢添加剂及配方时间、布局上游中枢原材料资源，增强自给率且不竭就业于优质客户进行时间告戒 积蓄，将有契机确立中枢竞争上风并占据有益的市集竞争地位。左证鑫椤数据，2023年中国电解液企业 竞争口头发生了较大的变化，天赐材料市集份额仍居行业第一，其在国内的市集份额进一步上升至 占率则由2022年的13.3%降至2023年的12.6%，居行业第三。行业聚会度方面，产量CR4占比达到72.8%， 较2022年加多2.4个百分点，行业聚会度进一步培植。举座来看，改日行业内企业在原材料一体化布局 强化成本上风下，龙头企业的聚会度或有望进一步培植。 等影响而连续下降，赫然挤占行业企业毛利，需持续可贵中枢原材料六氟磷酸锂价钱周期性波动对行 业企业盈利的影响 整，赫然挤占行业企业毛利。在电解液的成本中，溶质成本占相比高，而六氟磷酸锂为现在电解液最广 www.cspengyuan.com 泛使用的溶质，其在电解液成本中占相比高，因此电解液价钱主要受六氟磷酸锂价钱影响，历史上电解 液价钱走势和六氟磷酸锂价钱走势基本同步。连年受下流新能源汽车及储能锂电板市集的推动，电解液 和各原材料不竭加快扩产能，进入2023年，行业产能大幅开释，左证EVTank数据，2023年末全球六氟 磷酸锂实质投产产能也曾启程点30万吨，且在建和策动口头产能在2025年启程点100万吨，斟酌2030年全球 六氟磷酸锂的需求量为70万吨，天然2023年部分策动产能因下流需求不足预期而处于停滞状态，但行业 总体产能仍增长较快，对六氟磷酸锂价钱形成很大压力。2022年3月以来六氟磷酸锂价钱进入暴跌期， 降，对电解液行业企业盈利挤占赫然；天赐材料和新宙邦2023年净利润同比下降幅度永诀为68.48%、  图2 2023 年以回电解液及六氟磷酸锂价钱均连续下降                       电解液:磷酸铁锂   电解液:锰酸锂   六氟磷酸锂（右）  贵寓源流：Wind，中证鹏元整理       国内正极材料出货量仍持续增长，磷酸铁锂占比持续上升，磷酸铁锂行业新进入者较多，产能  急速推广，行业竞争加重，而下流增速放缓，居品盈利水平下降风险加重；磷酸铁手脚磷酸铁锂重  要的先行者体材料，濒临更为热烈的行业竞争，磷酸铁价钱下滑赫然       连年来，正极材料市集举座呈快速增长态势，出货量持续增长。GGII调研数据流露，2023年中国  正极材料市集出货量为248万吨，同比增长31%。从居品出货结构来看，2023年中国磷酸铁锂正极材  料出货量165万吨，同比增长48.3%；三元正极材料出货量54万吨，同比仅增长2%，市集占比下滑至  磷酸铁锂因其具有安全性高、成本低、使用寿命高等上风，且跟着2023年以来磷酸铁锂价钱的大幅下  降，市集份额进一步上升至66%。   图3 三元正极材料市集份额持续下滑 www.cspengyuan.com                                               NCM   LFP     LCO   LMO                             %   贵寓源流：高工产研锂电盘考所，中证鹏元整理       下流需求不足预期，行业竞争加重，磷酸铁锂行业开工率及居品价钱大幅下降，国外布局过程加  快。从需求端来看，由于终局蹧跶需求不足预期，下流电板厂商以去库存为主，仅保管刚需采购，对  磷酸铁锂材料的需求有限。而以前几年间，因磷酸铁锂时间相对造就，产线建设及居品考据周期较  短，下流电板企业、上游矿产企业及化工企业纷繁跨界涌入，磷酸铁锂行业竞争热烈，不才游去库存  的周期中，行业内主要企业开工率大幅下降，2023 年底国内磷酸铁锂月度开工率不足 50%。同期，  压。2023 年末正极材料仍有留传库存，重叠下流市集需求增速放缓，斟酌 2024 年短期行业仍将减  产，仍需一定时分迎来产能出清。而对比来看，相较于国内磷酸铁锂市集的热烈竞争，国外市集则存  在较大的产能缺口，出海也成为多家企业的要点布局。   图4 2023 年磷酸铁锂正极材料口头                                     图5 正极材料价钱变动情况（万元/吨）             江西升华           其他                               18         安达科技                                                16                                        湖南裕能                 14        金堂科技      国轩高科                                                   10       友山科技                             德方纳米                  6           融通高科                                 万润能源                         2                 龙蟠科技                                         0   贵寓源流：GGII，中证鹏元整理                                        贵寓源流：Wind，中证鹏元整理      国内磷酸铁产能增长较快，行业竞争更为热烈，居品价钱下滑赫然。磷酸铁手脚制备磷酸铁锂的重 要先行者体，连年产能及产量大幅增长，据SMM调研，2023年国内磷酸铁产量116万吨，较2022年加多 高，产能增速远超需求增速，2023年末国内磷酸铁产能达373万吨，同比增速达152%。举座来看，磷酸 铁产能推广速渡过快，举座开工率较低，2023年国内磷酸铁产能行使率仅达31%。磷酸铁行业竞争更为 www.cspengyuan.com 热烈，第一大厂商湖南裕能市占率达27%，排在自后的企业市集份额差距不大，在现时行情下，行业内 企业议价能力沉着，磷酸铁价钱下滑赫然，2023年末磷酸铁价钱由2023年头的1.9万元/吨下降至1.0万元/ 吨。  图6 2019-2023 年磷酸铁产能、产量持续增长                              图7 2023 年磷酸铁市集竞争口头           产能           产量          产能增速       产量增速                                                                     其他     湖南裕能                                                                纳源材料                                                                  龙佰集团 安达科技天赐材料  贵寓源流：SMM，中证鹏元整理                                         贵寓源流：SMM，中证鹏元整理      家居及个东说念主照顾市集下流需求隆重，且连年持续增长，跟着国内蹧跶水平的培植，斟酌日化材料 仍有一定增漫空间，但日化材料行业聚会度较低，市集竞争热烈      日化材料主要应用于个东说念主照顾（如洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、消鸩杀菌居品、护肤品等） 和家居照顾（如正常家居、衣物的清洁及照顾）畛域。家居照顾需求相对稳固，跟着2020年以来个东说念主和 家庭卫生意志的增强，收入水平培植带来的蹧跶升级、蹧跶俗例的转变、中枢蹧跶东说念主群的加多、销售渠 说念的多元化，市集对个东说念主照顾产生的需求持续增长。      我国好意思容及个护市集主要由外资品牌占据，其中巴黎欧莱雅、雅诗兰黛市集份额逐年培植，2022年 末国内好意思容及个护市集前七大公司均为外资品牌，占据38.4%市集份额，举座来看市集口头分化，行业 聚会度较低，市集竞争热烈，其上游个东说念主照顾品、化妆品材料供应商聚会度也较为漫衍。但连年来，本 土个东说念主照顾品、化妆品材料企业的研发水平不竭培植，部分个东说念主照顾品、化妆品材料供应企业凭借细腻 的居品性量进入了跨国个东说念主照顾品、化妆品企业的采购体系。此外，跟着蹧跶者对国货色牌可贵度培植， 国里面分品牌市集份额有所培植，原土个东说念主照顾品、化妆品材料供应商与原土着照顾品、化妆品企业的 协调更有上风，使得连年来国内个东说念主照顾品、化妆品材料行业保持了较快的增长速率。          五、 推敲与竞争      公司主要居品为锂离子电板材料和日化材料及特种化学品，持续强化产业链一体化布局，中枢原 材料自供率上升，重叠产能推广带来的范畴上风，市集竞争力保管较强，电解液市占率稳居行业第一； www.cspengyuan.com 利率下降的态势，产能行使率下滑，公司现在仍存在在建产能，需可贵产能消化情况及下流需求变化、 行业竞争对公司盈利能力的影响      公司是集研发、坐褥、销售和不竭决策就业的聚会多元化推敲的细腻化工企业，主要居品为锂离子 电板材料、日化材料及特种化学品，其中锂离子电板材料是公司收入的主要源流。受益于下流需求的持 续增长及公司产能的培植，2023年公司锂离子电板材料产量、销量持续增长，但受主要原材料碳酸锂价 格大幅下降及行业竞争加重等影响，锂离子电板材料价钱大幅下降，公司锂离子电板材料营业收入下滑 赫然，导致营业收入及销售毛利率均大幅下降。  表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）  容貌                      金额          占比      毛利率       金额          占比      毛利率  锂离子电板材料             141.04     91.56%    25.26%   208.22     93.30%    38.55%  日化材料及特种化学品           10.17      6.60%    35.84%    11.35      5.09%    29.83%  其他                    2.83      1.84%    23.18%     3.60      1.61%    29.94%  共计                  154.05    100.00%   25.92%    223.17    100.00%   37.97% 贵寓源流：公司提供      （一）锂离子电板材料业务      锂电下流需求持续增长，公司持续加强一体化布局，2023年锂离子电板材料产能及产销量连续增 长，但增速较上年有所放缓；公司在建容貌濒临较大的资金需求，且2023年跟着下流增速放缓，公司 产能行使率有所下滑，需可贵在建产能消化及预期收益兑现情况      公司主要居品为锂离子电板材料、日化材料及特种化学品，现在主营业务销售模式仍主要为直销并 提供居品时间就业及不竭决策。限定2023年末，公司主要坐褥基地有四个，永诀位于湖口县金砂湾工业 园、宜春市经济时间开发区、衢州国度高新时间产业开发区、宜昌市枝江市姚家港化工园。  表4 公司主要化工园区的居品种类情况  主要化工园区           推敲主体                                      居品种类  湖口县金砂湾工业园              九江天赐、天赐新能源、九江天祺                     日化材料、电板材料  宜春市经济时间开发区             宜春天赐                                电板材料  衢州国度高新时间产业开发区          浙江天硕                                电板材料  宜昌市枝江市姚家港化工园           宜昌天赐                                电板材料 贵寓源流：公司 2023 年年度通告      锂离子电板材料业务方面，公司主要销售居品为电解液和正极材料（磷酸铁锂、磷酸铁），坐褥的 六氟磷酸锂及新式锂盐LiFSI以私用为主。伴跟着下流需求的持续增长及公司持续深入一体化策略布局， 用率方面，2023年公司产能行使率有所下滑，主要系行业举座产能推广较快所致，特地是正极材料磷酸 铁受下流去库存、新产能设备调试、市集竞争加重等成分影响，产能行使率水平较低。  表5 公司锂离子电板材料居品坐褥情况（单元：吨） www.cspengyuan.com  规画称呼                             2023 年              2022 年                   同比增速  年联想产能                             905,598             510,952                  77.24%  产量                                618,652           439,146.86                 40.88%  产能行使率                            39%-63%            80%-100%                         - 贵寓源流：公司 2022-2023 年年度通告，中证鹏元整理      公司连年来产能持续推广，扩产居品主要为电解液、磷酸铁正极材料及锂盐上游材料。限定2023年 末，公司已形成90.56万吨锂离子电板材料和19.64万吨日化材料及特种化学品联想年产能；在建的锂离 子电板材料产能范畴约为120万吨（公司左证市集情况展期/暂缓部分容貌，实质仅部分产能在建），日 化材料及特种化学品无较大在建产能。限定2023年末，公司蹙迫容貌规画总投资43.50亿元，天赐转债 募投容貌中年产15.2万吨锂电新材料容貌、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂容貌及年产6万吨日化基础材料项 目（一期）已建成投产，剩余两个在建容貌规画总投资15.42亿元，拟使用召募资金12.35亿元。举座来 看，公司产能布局步调有所放缓，境内无新增蹙迫建设容貌，但公司在建容貌投资范畴仍较大，改日存 在较大成本支拨压力。受下搭客户需求增速放缓、行业竞争热烈和居品时间水平发生更新迭代和等成分 笼统影响，在建容貌投产后能否消化新增产能及收益存在不确定性。此外，公司持续扩大国外布局，德 国OEM工场奏凯投产，并于韩国建设配样室，精确配套LG、SDI等韩国客户，2023年先后激动好意思国德 克萨斯年产20万吨电解液容貌及摩洛哥锂电板材料一体化容貌的建设，但需可贵国外容貌濒临的地缘政 治风险，进而对公司容貌建设及产能消化带来影响。  表6 限定 2023 年末公司蹙迫建设容貌情况（单元：万元）                                                                   容貌斟酌  容貌称呼                策动产能                        实檀越体                          已投资额                                                                    总投资  天赐转债募投容貌：  年产 6.2 万吨电解质基础      6 万吨/年双氟磺酰亚胺及 2,000 吨/年（三                                                  天赐新能源             60,689.46    35,921.51  材料容貌                甲基硅烷）磷酸酯坐褥线  年产 4.1 万吨锂离子电板  材料容貌（一期）  小计                  -                           -                154,174.61    36,911.37  其他蹙迫在建容貌：  年产 30 万吨磷酸铁容貌       30 万吨/a 电板级磷酸铁              宜昌天赐             178,105.68    93,044.23  年产 30 万吨电解液         30 万吨/年电解液                  四川天赐             102,747.68    42,898.64  小计                  -                           -                280,853.36   135,942.87  共计                  -                           -                435,027.97   172,854.24 注：年产 6.2 万吨电解质基础材料容貌拟使用召募资金 4.01 亿元；年产 4.1 万吨锂离子电板材料容貌（一期）拟使用召募 资金 8.34 亿元。 贵寓源流：公司提供，中证鹏元整理      公司下搭客户主要为锂电板行业优质企业，客户聚会度略有上升且仍处于较高水平，对第一大客 户宁德时期的销售占相比高；公司居品销售回款周期较长，对营运资金形成较大占用      公司坐褥的六氟磷酸锂、LiFSI以私用为主，外销比例较低，电解液居品及正极材料产销量则保管 在较高水平，2023年公司电解液销量同比增长约24%至39.6万吨，带动公司电解液市集份额上升至 www.cspengyuan.com 占营业收入的比重为97.01%。公司居品销售秉承如期对账的收款模式，在居品委用且磨练合格后，客户 向公司一次性以银行电汇或银行承兑汇票的形势支付，同期中枢客户领有一定的账期。受此影响，公司 产生了较大范畴的应收款项，2023年末公司应收款项账面价值（含应收账款和应收款项融资）达54.03 亿元，占期末总钞票的22.53%，对公司资金形成较大占用。      公司领有较为优质的电解液居品客户，隐敝了全球排行靠前的下流能源电板厂商，与宁德时期、 LG集团、国轩控股集团有限公司、中革命航科技集团股份有限公司等国表里驰名锂电板厂商建立了长 期稳固的协调关系。2023年，全球能源电板装机量聚会度仍保持在较高水平，左证SNE Research统计， （13.6%）、松下电板（6.4%）、SK On（4.9%），宁德时期市占率仍保管第一。公司深度绑定宁德时 代，客户结构较为稳固，2023年前五大客户销售额占营业收入的比重上升至71.23%，对第一大客户宁德 时期（CATL）销售收入占同期营业收入的比例为52.70%。公司与蹙迫电解液客户订立框架契约，有用 期限一般为三年，具体供货量左证客户需求确定，价钱如期调养。同期，公司手脚锂电板行业龙头宁德 时期的电解液居品第一供应商，永恒来看订单数目具有一定的持续性。值得提神的是，若行业政策或市 场环境变化导致宁德时期需求发生变动，或在热烈竞争下公司主要客户流失且新客户开拓受阻，将会对 公司推敲功绩产生首要不利影响。  表7 公司连年来锂离子电板材料销售情况（单元：吨）  规画称呼               2023 年         2022 年      同比增速  产量                      618,652   439,147       40.88%  销量                      612,081   430,822       42.07%  产销率                      98.94%    98.10%            - 贵寓源流：公司2022-2023年年度通告，中证鹏元整理      公司营业成本仍以顺利材料为主，2023年以来原材料碳酸锂价钱连续大幅下降，供应商聚会度有 所下降，公司通过内生式构建及外延式投资布局电解液产业链高下流，持续加强成本上风      公司主营业务成本可分为顺利材料、顺利东说念主工和制造用度，2023年因主要原材料碳酸锂价钱大幅下 降，顺利材料的采购成本占同期营业成本的比重下降6.47个百分点至77.38%。      锂离子电板电解液的主要原材料为六氟磷酸锂、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）和碳酸 亚二甲酯（DMC）等，公司自产中枢要道原材料六氟磷酸锂，采购的化工材料较为漫衍；日化材料及 特种化学品主要原材料包括二甲基环硅氧烷（DMC）、脂肪酸、丙烯酸、羟乙基纤维素及瓜尔胶粉等。 连年来，公司不竭扩产六氟磷酸锂等中枢原材料产能，2023年液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达93% 以上，部分中枢添加剂自供比例达到80%以上。锂离子电板正极材料的居品为磷酸铁、磷酸铁锂，其中 磷酸铁是制备磷酸铁锂的要道先行者体材料，其坐褥主要原材料包括碳酸锂和回应铁粉等。自2022年底起 碳酸锂价钱受下流需求增长不足预期影响而大幅下滑，2023年以来其价钱从上年近60万元/吨的高点跌 破20万元/吨，期间除2023年4月下面游刚需补库和9月底锂盐厂减产停价有顷高涨，碳酸锂价钱持续下 跌，2024年5月末国内碳酸锂均价下降至约11万元/吨，需持续可贵手脚公司电解液居品和正极材料蹙迫 www.cspengyuan.com 原材料的碳酸锂价钱走势以及公司备货节拍对其采购成本的影响。  表8 公司部分主要原材料采购金额占总采购金额比例  容貌                                                                  2023 年               2022 年  碳酸甲乙酯（EMC）                                                           11.09%               10.11%  碳酸乙烯酯（EC）                                                             5.22%               4.62%  碳酸二甲酯（DMC）                                                            4.74%               3.72%  氢氟酸                                                                   3.20%               2.47% 贵寓源流：公司 2022-2023 年年度通告、公司提供，中证鹏元整理      供应商方面，公司与部分中枢原材料的大型供应商协调较为稳固，2023年前五大供应商采购占比小 幅降至35.95%，碳酸锂采购聚会度有所下降；公司前五大供应商出现一定变化，2023年前五大供应商中 新增2家碳酸锂供应商。      连年公司通过内生式构建及外延式投资布局产业链纵向蔓延和横向业务协同。内生式构建方面，公 司已兑现电解质、添加剂、正极材料先行者体等中枢要道原材料的自产，同期通过尾料排放的轮回使用， 构建轮回产业链体系，获取持续成本竞争上风。外延式投资方面，公司通过并购具备中枢客户或时间优 势的公司，参股上游中枢原材料供应商、搭建下流材料轮回产业、横向协同产业链其他材料提供商，进 入正极材料、电板用胶类居品等市集。2023年公司以3.825亿元收购东莞腾威85%股权，雅致切入正负极 粘结剂及锂电板用胶类居品业务，进一步加强公司在锂电材料畛域的启程点地位。  表9 限定 2023 年末公司主要投资情况（单元：万元）  被投资单元                     持股比例           2023 年末账面价值                          主营业务      计入科目                                                                值准备余额  湖南耀宁天赐矿业有                                                                 寥落金属矿采  限公司                                                                            选  山东华氟化工有限责                                                                 危境化学品生  任公司                                                                         产和销售                                                                            基础化学原料  当阳德毅化工有限公  司                                                                               品销售  青海天赐宏正环保科  技有限公司  九江杭氧天赐气体有  限公司  福建中州新材料科技  有限公司 贵寓源流：公司提供，中证鹏元整理  表10 2023 年末公司为拓展产业链而兑现控股的部分子公司（单元：万元）  容貌           购买日   购买价款    形成商誉    期末持股比例                                               主要居品  东莞腾威                2023.2.28            38,250       20,040.16               85.00%    电子粘结剂 贵寓源流：公司提供，中证鹏元整理      （二）日用材料及特种化学品业务      公司仍是国内日用化学品原材料的主要供应商之一，2023年产销量均有所增长，但业务收入随产 品价钱下滑而小幅下降，改日跟着新投产容貌产能行使率培植，公司日化及特化学品产能大幅培植， www.cspengyuan.com 有望增厚业务收入      公司仍是国内日化用品原材料的主要供应商之一，保持了国内液洗材料（日用化学品，如洗发露、 洗面奶等）的启程点地位。公司日化材料及特种化学品主要居品包括口头活性剂、硅油、水溶性团聚物、 阳离子爱护剂、有机硅及橡胶助剂材料等。其中，日化材料多应用于洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、 消鸩杀菌居品、护肤品等个东说念主照顾品，以及卫浴、厨房等硬口头用清洁剂、皮革照顾蜡和洗衣液等正常 家居、衣物的清洁及照顾品；特种化学品主要应用于工业畛域，公司的居品及应用时间为造纸、建筑、 农药、油田、有机硅成品、橡塑和印染等畛域提供革命的不竭决策。业务发展方面，公司日化材料及特 种化学品国内市集顺利面对下流坐褥企业及贸易企业进行销售，国际市集寻求顺利进入大型跨国公司的 全球采购体系。      跟着清远天赐年产18.5万吨日用化工新材料容貌、九江天祺年产6万吨日化基础材料容貌（一期） 建成并于2023年底投产，公司日化材料及特种化学品产能大幅上升。2023年公司持续实施深度绑定国内 外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入大客户供应链体系获取首要冲突，公司当年日化材料及特种化学品 产量、销量有所增长。受居品市集价钱波动影响，日化材料及特种化学品业务收入有所下降，该业务下 游日化客户对原材料价钱明锐度不高，公司2023年日化材料及特种化学品毛利率较上年增长6.01个百分 点。改日，待新投产容貌产能爬坡达产后，产能行使率有望培植并增厚公司业务收入。  表11 公司日化材料及特种化学品业务情况（单元：吨、亿元）   时分    年产能  产量   销量   产能行使率   产销率                             营业收入    毛利率 注：产能数据与公司年报统计口径不同。 贵寓源流：公司提供，中证鹏元整理        六、 财务分析       财务分析基础评释      以下分析基于公司提供的经致同管帐师事务所（特殊世俗结伴）审计并出具圭臬无保钟情见的 统一报表范围内新增18家子公司，减少2家子公司，详见表2。限定2023年末，纳入公司统一报表范围的 子公司共53家，详见附录四。       成本实力与钞票质地      公司钞票主要由应收款项、工程设备插足、现款类钞票组成，应收账款及应收款项融资对营运资 金形成较大占用，且2023年计提的存货跌价准备范畴培植，需可贵后续存货等钞票减值及跌价风险      受益于公司推敲功绩的积蓄，2024年3月末公司系数者职权上升至137.03亿元。随同推敲性欠债大 幅减少，2024年3月末公司总欠债下降至102.37亿元。笼统来看，公司产权比率有所下降，2024年3月末 www.cspengyuan.com 下降至74.71%，系数者职权对总欠债的隐敝程度尚可。从系数者职权组成来看，以未分拨利润和实收资 本为主。  图8 公司成本结构                                                    图9 2024 年 3 月末公司系数者职权组成          总欠债           系数者职权            产权比率（右）          亿元      99%                                                                              润  贵寓源流：公司 2022-2023 年审计通告及未经审计的 2024                           注：上图中成本公积减去了库存股。  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                           贵寓源流：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中                                                               证鹏元整理      限定2023年末，公司应收款项（应收账款+应收款项融资）范畴随收入范畴大幅下降而有所下降， 应收对象主要为锂电板制造商，但应收款项范畴仍较大，对营运资金变成较大占用。其中，2023年末应 收账款账龄主要聚会在1年以内，前五名应收账款客户的应收款项占总数的35.21%，限定2023年末应收 账款已计提坏账准备1.56亿元；应收款项融资为被背书转让的银行承兑汇票，跟着公司对应收单子的贴 现兑付，2023年末应收款项融资范畴大幅下降。公司存货主要为原材料、好处半成品、库存商品，2023 年末公司存货账面价值大幅下降至11.72亿元，占期末总钞票的比重较上年末有所下滑，2023年以来原 材料价钱持续下降，限定2023年末已计提存货跌价准备1.71亿元，需持续可贵存货存在的跌价风险。受 公司盈利水平下降影响，2023年末公司货币资金范畴同比大幅下降。      非流动钞票方面，连年公司持续建设新增产能，跟着部分容貌不竭完工转入固定钞票，公司固定资 产范畴大幅增长。此外，受下流需求不足预期影响，公司产能布局步调有所放缓，2023年末公司在建工 程账面价值较2022年末有所下降。限定2023年末，公司其他非流动钞票账面价值有所增长，主要为一年 以上大额存单及利息15.99亿元、工程及设备预支款5.04亿元。      受限钞票方面，限定2023年末，公司受限钞票账面价值共计10.52亿元，占期末总钞票的比重为  表12 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  容貌                金额       占比                                      金额        占比          金额        占比  货币资金                          22.90           9.57%            22.90    9.55%        46.64    18.27%  应收账款                          36.32        15.17%              42.95    17.91%       46.34    18.15%  应收款项融资                        12.92           5.40%            11.08    4.62%        24.94    9.77%  存货                            12.57           5.25%            11.72    4.89%        23.74    9.30%  流动钞票共计                        99.25       41.46%               99.36   41.44%       151.79   59.46% www.cspengyuan.com  固定钞票                      72.84      30.42%    73.95     30.84%    43.81    17.16%  在建工程                      22.38       9.35%    20.13      8.40%    25.88    10.14%  其他非流动钞票                   19.44       8.12%    21.79      9.09%    17.03     6.67%  非流动钞票共计                  140.15      58.54%   140.41     58.56%   103.52   40.54%  钞票统统                     239.41    100.00%    239.77    100.00%   255.31   100.00% 贵寓源流：公司 2022-2023 年审计通告及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利能力      公司锂离子电板材料产销量连续增长，但受主要原材料价钱下降、行业供需口头变化及市集竞争 热烈，居品价钱大幅下降，导致公司营业收入和净利润均下滑赫然，斟酌短期内盈利水平仍承压，需 持续可贵居品价钱波动对公司盈利的影响      公司营业收入主要来自于锂离子电板材料和日化材料及特种化学品两大类，2023年锂离子电板材料 居品销售收入占同期营业收入的比重达91.56%，较上年略有下降。下流需求持续增长，且公司产能持续 推广，2023年公司产销量持续增长，电解液居品市集份额较上年略有培植，仍保管行业第一水平，但受 居品价钱大幅下降影响，2023年公司营业收入同比下降30.97%。毛利率方面，受主要原材料价钱下降、 行业供需口头转变、居品价钱大幅下降影响，2023年公司销售毛利率水平下滑12.05个百分点。此外， 由于原材料及居品价钱在年内持续下滑，公司存在备货成本较高及库存商品跌价情况，2023年末已计提 钞票禀报率均赫然下降。2023年以回电解液和正极材料举座呈下降趋势，且斟酌短期内仍将处于低位运 行状态，而电解液和正极材料行业均处于供需口头阶段性失衡阶段，斟酌行业内仍会进行热烈竞争，公 司盈利水平短期承压。此外，需提神公司客户聚会度较高，业务受单一企业推敲变化影响的风险较高。  图10 公司盈利能力规画情况（单元：%）                             EBITDA利润率              总钞票禀报率    贵寓源流：公司 2022-2023 年审计通告，中证鹏元整理       现款流与偿债能力      公司持续建设新增产能，资金需求范畴较大，外部融资需求加多，2023年末总债务范畴有所培植， 且以永远债务为主，短期债务压力可控 www.cspengyuan.com      随同银行短期融资范畴加多，2023年末公司总债务范畴上升至60.69亿元，占总欠债的比重上升至 为54.41%、42.28%，其中永远债务占相比高。公司应对债券系天赐转债。公司在建容貌持续插足对资 金需求高，且2023年公司盈利能力下降，推敲行动需要的短期盘活资金加多，2023年末公司银行告贷规 模同比加多，包括12.49亿元短期告贷（含利息）和13.17亿元（含利息）永远告贷（含一年内到期的长 期告贷4.23亿元），较上年末有所上升。其他主要欠债方面，跟着公司销售出货冲销预收款项，且公司 收取预收款项比例渐渐下降，2023年末公司合同欠债账面价值大幅下降。  表13 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  容貌                金额       占比                       金额         占比              金额          占比  短期告贷                 15.03    14.69%             12.49    12.01%             7.98     6.28%  应对账款                 28.79    28.12%             32.61    31.36%            46.74    36.82%  合同欠债                  0.83     0.81%              0.54     0.52%            11.80     9.30%  其他应对款                 3.67     3.58%              3.82     3.67%             5.66     4.46%  一年内到期的非流动欠债           6.71     6.55%              4.33     4.16%             1.94     1.53%  流动欠债共计               57.48   56.15%              59.44   57.17%             85.28    67.19%  永远告贷                  8.79     8.58%              8.94     8.60%             7.76     6.12%  应对债券                 33.33    32.56%             33.02    31.76%            31.89    25.12%  非流动欠债共计              44.90   43.85%              44.53   42.83%             41.65    32.81%  欠债共计                102.37   100.00%            103.97   100.00%           126.93   100.00%  总债务共计                64.32    62.83%             60.69    58.37%            51.03    40.20%  其中：短期债务              21.90    21.39%             18.41    17.71%            11.38     8.97%        永远债务           42.43    41.44%             42.27    40.66%            39.65    31.24% 贵寓源流：公司 2022-2023 年审计通告及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      受公司营业收入和盈利水平的下降，2023年公司推敲行动净流入额大幅下降，FFO亦阐扬换取趋势。 伴跟着公司产能加多，公司外部融资范畴大幅上升，2023年末总债务/总成本略有加多，同期净债务规 模由负转正，净债务/EBITDA及FFO/净债务均转为恰好；而受公司应对账款及合同欠债范畴大幅下降影 响，公司总欠债范畴有所下降，2023年末钞票范畴率有所下降。公司处于产能推广持续推广时期，成本 性支拨范畴较大，需要持续插足容貌建设资金，故解放现款流/净债务更能体现杠杆比率波动性。  表14 公司现款流及杠杆情状规画  规画称呼                              2024 年 3 月                 2023 年                 2022 年  推敲行动净现款流（亿元）                             0.22                      22.74               41.64  FFO（亿元）                                    --                      17.06               53.15  钞票欠债率                                  42.76%                 43.36%                 49.72%  净债务/EBITDA                                 --                       0.41               -0.36  EBITDA 利息保险倍数                              --                      17.08               97.04  总债务/总成本                                31.94%                 30.89%                 28.44%  FFO/净债务                                    --                125.37%                -198.23% www.cspengyuan.com  推敲行动现款流/净债务                        2.15%        167.11%      -155.30%  解放现款流/净债务                         -28.82%       -60.86%       -18.00% 贵寓源流：公司 2022-2023 年审计通告及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      流动性阐扬方面，2023年公司盈利能力下降，现款类钞票范畴有所下降，2023年末公司速动比率和 现款短期债务比均有所下滑，2024年3月末现款短期债务比下降至2.50，但举座短期偿债压力不大。公 司为上市公司，成本市集融资渠说念流畅，公司正在筹备在瑞士证券来去所上市刊行GDR拟召募资金不超 过59.78亿元（含），现在公司刊行GDR及在瑞士证券来去所上市关系事项已获取瑞士证券来去所监管 局的附条目批准，尚需深圳证券来去所审核通过、中国证监会备案及瑞士证券来去所最终批准后方可实 施。2023年末公司尚未使用的银行授信额度为16.13亿元，省略获取一定的流动性援助。   图11 公司流动性比率情况                             速动比率             现款短期债务比   贵寓源流：公司 2022-2023 年审计通告及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、 其他事项分析       （一）ESG 风险成分      中证鹏元以为，公司股权结构相对稳固，不竭层及中枢团队较为稳固，行业告戒较为丰富，公司 ESG阐扬对其推敲和信用水平基本无负面影响      环境成分      左证公司 2023 年年度通告及公司出具的关系评释，以前一年，公司在空气稠浊和温室气体排放、 废水排放、撤销物排放方面，均未受到相应处罚。      社会成分      左证公司提供的关系情况评释，公司以前一年未发生首要居品性量或安全事故问题，无拖欠职工工 资、社保等情形。      公司治理 www.cspengyuan.com      公司左证《中华东说念主民共和国公法令》、《中华东说念主民共和国证券法》和其他相关律例，制定《广州天 赐高新材料股份有限公司端正》。公司建设了股东大会、董事会和监事会，况兼对董事会和董事、监事 会和监事、司理层和高档不竭东说念主员在里面贬抑中的背负进行了律例，明确了股东大会、董事会、监事会 和司理层之间各负其责、范例运作、互相制衡的治理机制。      公司股权结构相对稳固，公司自上市以来第一大股东未发生变动，均为徐金富先生，限定 2024 年 3 月末第一大股东持股比例为 36.31%。公司主要不竭东说念主员和中枢时间东说念主员在化工畛域均领有多年的从业 告戒。2023 年 7 月，马好意思一又先生因个东说念主原因辞去公司副总司理一职，公司中枢治理和不竭层相对稳固。      为范例正常推敲行动，公司左证业务发展需要，建设了较为健全的组织结构，公司总司理下设总工 办、盘考院、财务部、投资发展部、电解液奇迹部、正极材料奇迹部、正极先行者体奇迹部、采购部等多 个部门，公司组织架构见附录三。限定 2023 年末，公司在职职工 6,857 东说念主，其中坐褥东说念主员占比 58.55%， 适当行业特色。       （二）过往债务践约情况      左证公司提供的企业信用通告，从2021年1月1日至通告查询日，公司本部（通告查询日：2024年3 月27日）、子公司九江天赐高新材料有限公司（通告查询日：2024年3月27日）、子公司江苏天赐高新 材料有限公司（通告查询日：2024年4月3日）不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类 账户；公司公开刊行的种种债券均按时偿付利息，无到期未偿付或落伍偿付情况。      左证中国试验信息公开网，限定查询日2024年5月30日，中证鹏元未发现公司曾被列入世界失信被 试验东说念主名单。        八、 论断      受益于锂电行业下流需求增长，2023年公司锂离子电板材料产销量有所增长，且公司具备较强的市 场竞争力，电解液市集份额进一步上升，稳居行业第一。但中证鹏元也可贵到，2023年以来下流需求增 长不足预期，电解液行业供需口头发生阶段性变化，行业竞争加重，电解液居品价钱受原材料价钱下降 及居品供需口头变化等影响持续下降，公司营业收入和净利润大幅下降，短期盈利能力承压，公司仍存 在在建产能，外部融资需求较大，公司债务范畴进一步上升，且在建产能濒临一定的产能消化风险。但 洽商到，公司多年来通过内生式构建及外延式投资，形成了产业链纵向稳固供应和横向业务协同的上风， 具备一定成本上风，市集竞争力较强，斟酌短期内公司仍能保持较高的市占率。举座而言，公司抗风险 能力较强。      综上，中证鹏元保管公司主体信用等第为AA，保管评级瞻望为稳固，保管“天赐转债”的信用等 级为AA。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务规画（统一口径）  财务数据（单元：亿元）         2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                      22.90     22.90     46.64     21.48  应收账款                      36.32     42.95     46.34     33.86  应收款项融资                    12.92     11.08     24.94     18.76  存货                        12.57     11.72     23.74     12.52  其他流动钞票                    10.12      7.07      6.49      2.09  流动钞票共计                    99.25     99.36    151.79     92.52  固定钞票                      72.84     73.95     43.81     24.93  在建工程                      22.38     20.13     25.88      9.87  无形钞票                      12.79     12.15      8.24      5.31  其他非流动钞票                   19.44     21.79     17.03      1.38  非流动钞票共计                  140.15    140.41    103.52     46.48  钞票统统                     239.41    239.77    255.31    138.99  短期告贷                      15.03     12.49      7.98      4.44  应对账款                      28.79     32.61     46.74     22.40  其他应对款                      3.67      3.82      5.66      4.95  一年内到期的非流动欠债                6.71      4.33      1.94      1.17  流动欠债共计                    57.48     59.44     85.28     61.46  永远告贷                       8.79      8.94      7.76      3.11  应对债券                      33.33     33.02     31.89      0.00  永远应对款                      0.00      0.00      0.00      0.00  非流动欠债共计                   44.90     44.53     41.65      3.84  欠债共计                     102.37    103.97    126.93     65.29  总债务共计                     64.32     60.69     51.03      9.98  其中：短期债务                   21.90     18.41     11.38      6.87  系数者职权                    137.03    135.80    128.38     73.70  营业收入                      24.63    154.05    223.17    110.91  营业利润                       1.29     23.43     68.72     26.72  净利润                        1.14     18.42     58.44     23.07  推敲行动产生的现款流量净额              0.22     22.74     41.64     20.47  投资行动产生的现款流量净额             -4.85    -38.93    -51.07    -17.58  筹资行动产生的现款流量净额              4.56     -7.87     34.51     15.53  财务规画                2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）                   --     33.21     73.49     34.40  FFO（亿元）                      --     17.06     53.15     27.37  净债务（亿元）                   10.21     13.61    -26.81    -27.89  销售毛利率                   19.53%     25.92%    37.97%    34.98%  EBITDA 利润率                   --    21.56%    32.93%    31.02% www.cspengyuan.com  总钞票禀报率                            --    10.18%     35.24%      27.54%  钞票欠债率                        42.76%     43.36%     49.72%      46.98%  净债务/EBITDA                        --       0.41        -0.36     -0.81  EBITDA 利息保险倍数                     --      17.08        97.04     85.79  总债务/总成本                      31.94%     30.89%     28.44%      11.93%  FFO/净债务                           --    125.37%   -198.23%     -98.11%  推敲行动现款流/净债务                   2.15%     167.11%   -155.30%     -73.37%  解放现款流/净债务                    -28.82%    -60.86%    -18.00%     -15.65%  速动比率                            1.51       1.47         1.50      1.30  现款短期债务比                         2.50       2.75         7.22      5.84 贵寓源流：公司 2021-2023 年审计通告及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（限定 2024 年 3 月末）   贵寓源流：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录三 公司组织结构图（限定 2024 年 3 月末）   贵寓源流：公司提供 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司统一报表范围的子公司情况  子公司称呼                    简称    持股比例      业务性质  九江天赐高新材料有限公司            九江天赐   100.00%     化工  天津天赐高新材料有限公司            天津天赐   100.00%     化工  天赐（香港）有限公司              香港天赐   100.00%     贸易  张家港吉慕特化工科技有限公司       张家港吉慕特    100.00%     化工  江西天赐新材料革命中心有限公司     江西天赐革命中心   100.00%   时间就业  九江天祺氟硅新材料科技有限公司         九江天祺   100.00%     化工  宁德市凯欣电板材料有限公司           宁德凯欣   100.00%     化工  宜春天赐高新材料有限公司            宜春天赐    94.79%     化工  天赐材料（台州）有限公司            台州天赐   100.00%     化工  池州天赐高新材料有限公司            池州天赐   100.00%     化工  中天鸿锂清源股份有限公司            中天鸿锂    77.20%     化工  江苏天赐高新材料有限公司            江苏天赐   100.00%     化工  江西天赐中硝新材料有限公司           天赐中硝    65.00%     化工  浙江天硕氟硅新材料科技有限公司         浙江天硕   100.00%     化工  九江天赐电解液科技有限公司          天赐电解液   100.00%     化工  九江天赐新能源材料科技有限公司        天赐新能源   100.00%     化工  清远天赐高新材料有限公司            清远天赐   100.00%     化工  福鼎市凯欣电板材料有限公司           福鼎凯欣   100.00%     化工  天赐材料（南通）有限公司            南通天赐   100.00%     化工  宜昌天赐高新材料有限公司            宜昌天赐   100.00%     化工  浙江天赐高新材料有限公司            浙江天赐   100.00%     化工  九江天赐资源轮回科技有限公司       天赐资源轮回    100.00%     化工  天赐材料（湖北）有限公司            湖北天赐   100.00%     化工  天赐材料（江门）有限公司            江门天赐   100.00%     贸易  四川天赐高新材料有限公司            四川天赐   100.00%     化工  瓴汇（深圳）产业发展有限公司          深圳瓴汇   100.00%   商务就业  天赐材料（枝江）物流有限公司          枝江天赐   100.00%     输送  九江天微科技有限公司              九江天微    75.00%     化工  九江稀贵科技有限公司              九江稀贵    75.61%     化工  江西灿鸿科技有限公司              江西灿鸿   100.00%     化工  郴州市中贵科技有限公司             郴州中贵    56.72%     化工  宜章中贵联华资源行使有限公司          宜章中贵    28.93%     化工  东莞市腾威电子材料时间有限公司         东莞腾威    85.00%     化工  赣州市腾威电子材料时间有限公司         赣州腾威    85.00%     化工  江西腾威新材料时间有限公司           江西腾威    85.00%     化工  东莞市邦特威新材料时间有限公司        东莞邦特威    85.00%     化工  东莞市艾贝新材料科技有限公司          东莞艾贝    53.55%     化工 www.cspengyuan.com  赣州市艾贝新材料科技有限公司                                       赣州艾贝   53.55%        化工  湖北天宜磷氟科技盘考有限公司                                       湖北天宜   50.00%      时间就业  江西安全评测检测有限公司                                       江西安全测评   100.00%   磨练检测就业  江西天亿工程时间有限公司                                         江西天亿   51.00%      工程就业  天津天宇新材料有限公司                                          天津天宇   100.00%       贸易  Tinci Materials Technology Czech S.R.O.              捷克天赐   100.00%       化工  TINCI Inc.                                           好意思国天赐   100.00%       化工  TINCI MATERIALS GmbH                                 德国天赐   100.00%       化工  TINCI SG PTE. LTD.                                  新加坡天赐   100.00%       贸易  天赐材料韩国有限公司                                           韩国天赐   100.00%       化工  MOROCCO TINCIMATERIALS TECHNOLOGY                   摩洛哥天赐   100.00%      摩洛哥  TINCI LITHIUM RESOURCES              ZIMBABWE                                                     津巴布韦天赐   100.00%       采矿  (PRIVATE) LIMITED  TINCI NL B.V                                         荷兰天赐   100.00%       化工  TINCI DELAWARE LLC                                  特拉华天赐   100.00%       投资  TINCI MATERIALS TEXAS LLC                            德州天赐   100.00%       化工  TINCI MATERIALS JORF LASFAR                     天赐朱尔夫莱斯费尔   100.00%       化工 贵寓源流：公司 2023 年年度通告，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务规画计较公式  规画称呼                 计较公式  短期债务                 短期告贷+应对单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项  永远债务                 永远告贷+应对债券+租出欠债+其他永远债务调养项  总债务                  短期债务+永远债务                       未受限货币资金+来去性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类  现款类钞票                       钞票调养项  净债务                  总债务-盈余现款  总成本                  总债务+系数者职权                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-不竭用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+永远待摊用度摊销+                       其他时时性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨）  FFO                  EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费  解放现款流（FCF）           推敲行动产生的现款流（OCF）-成本支拨  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票禀报率               （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/[（本年钞票总数+上年钞票总数）/2]×100%  产权比率                 总欠债/系数者职权共计×100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票×100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现款短期债务比              现款类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到限制的货币资金不手脚受限货币资金；（2）如受评主体存在无数商誉，在计较总成本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第象征及界说 一、中永远债务信用等第象征及界说  象征                   界说  AAA                  债务安全性极高，违约风险极低。  AA                   债务安全性很高，违约风险很低。  A                    债务安全性较高，违约风险较低。  BBB                  债务安全性一般，违约风险一般。  BB                   债务安全性较低，违约风险较高。  B                    债务安全性低，违约风险高。  CCC                  债务安全性很低，违约风险很高。  CC                   债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第象征及界说  象征                   界说  AAA                  偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。  AA                   偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。  A                    偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。  BBB                  偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。  BB                   偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。  B                    偿还债务的能力较地面依赖于细腻的经济环境，违约风险很高。  CCC                  偿还债务的能力非常依赖于细腻的经济环境，违约风险极高。  CC                   在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用情状象征及界说  象征           界说  aaa          在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。  aa           在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。  a            在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。  bbb          在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。  bb           在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。  b            在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于细腻的经济环境，违约风险很高。  ccc          在不洽商外部特殊援助的情况下，偿还债务的能力非常依赖于细腻的经济环境，违约风险极高。  cc           在不洽商外部特殊援助的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不洽商外部特殊援助的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本等第。 四、瞻望象征及界说  类型                   界说  正面                   存在积极成分，改日信用等第可能培植。  稳固                   情况稳固，改日信用等第大约不变。  负面                   存在不利成分，改日信用等第可能缩小。 www.cspengyuan.com.